“与伟大的公司同行”,是众多专业投资人的信仰。如何识别优秀的公司,如何在合适的价位投资这些公司,是选择静待花开还是追逐短期热点,则成为投资路上的选择题。
对入行20年、管理公募基金年限达到13年的李琛来说,将金融思维和产业思维相结合,深入而前瞻地思考企业的战略布局,从企业经营竞争的角度分析公司未来三五年甚至更长时间内的发展方向是否与社会发展趋势吻合,分析企业是否真正在为社会创造价值,是她发掘优秀企业的“秘籍”。
Wind数据显示,截至今年10月30日,李琛自2016年2月23日管理广发消费品精选A以来的累计回报164.57%,相对业绩比较基准的超额回报103.74%。在此期间,基金的年化波动率为17.62%,展现了基金经理良好的选股能力带来的超额收益以及长期业绩稳定性。
深入研究 将产业思维和金融思维相结合
在基金经理阵容中,广发基金价值投资部李琛是名副其实的一名老将。据Wind统计数据,公募管理年限超过13年的基金经理不到20人,她就是其中一员。
李琛把投资研究方向分为四个层次。她说,第一层是股价层面。股价是投资者观测到的最直观、最表层的因素,而往往也是影响最多投资者的因素。但她认为投资应该犹如抽丝拨茧,一层一层地分析股价表现背后的深层次原因。股价表现在她的投资框架中不属于被研究的范畴。第二层次是对所投资企业进行日常经营活动、财务报表、盈利水平等方面的研究,通过追踪月度、季度、半年度数据等等进行析。
而李琛喜欢更进一步的深入探索,她会去思考企业的战略布局,企业的产品本质,从企业的组织架构、企业家思维出发,去研究未来3-5年或者更长期时间内企业的发展方向。此外,她研究的第四层,则是社会的发展方向、行业发展的大趋势,从中找出最长、最好的赛道、最优质的商业模式。她认为,只有看清楚企业是不是走在正确方向上,才敢在股价低迷时坚定自己的选择。
“比如,一家企业的经营周期可能还处在低谷时期,还在进行产业链布局,可能会做一些投资,或者进行组织架构调整,这些会影响短期利润,但从长期看这些布局又是未来正确的方向。因为短期投资者横向对比收益率的问题,可能股价表现会很差。”李琛介绍,实业经营是长期的过程,这些调整短期之内可能看不到效果。但如果调整方向正确,将为企业未来3-5年的长期发展提供强有力的保障。
李琛进一步表示,金融投资者天然有短期和投机的基因,在企业低谷时期,投资者采取哪种行为,其实取决于价值观。“这里没有投资方法论的对错,只有个人信仰的选择问题。我会选择短期因素放在较低的比重,而去选择看长期因素,从更长远的趋势看待企业。”李琛说,以企业家的战略眼光,进行深入前瞻的研究,可以对企业的长期价值做更准确的评估。
投资大师、橡树资本创始人霍华德·马克斯高度强调“第二层次思维”在投资中的作用,他认为,想在投资中取得超越平均水平的收益,“你必须想他们所未想,见他们所未见,或者具备他们所不具备的洞察力……你的思维方式必须与众不同。”
正是基于对企业深入、前瞻的研究,李琛的投资风格带有明显的逆向特征。她往往能把握比较长远的投资机会,抓住从容的买入时间点,从而给组合带来性价比更高的回报。例如,早在2016年,李琛就开始布局处于行业低迷时期的白酒;2018年,李琛在市场关注度不高的小食品板块把握了细分龙头的Alpha。
“2018年,我发现不少食品企业在进行经营管理改革,产品升级、新品类拓展、渠道梳理,企业经营者的经营思路和远景也发生了积极的变化。而这些食品企业长期被市场忽略,估值处于低位。”当时,李琛果断买入不少优质食品股,在两年的持有期中获得超过两倍的回报。
新消费新零售新机会得关注
对消费行业的理解,既有深度又有广度,这是对李琛最好的诠释。她从2007年6月13日起开始管理公募基金。十余年来对消费行业的投资,让她不仅能在经营层面对消费品企业的成长路径做到精准把握,也让她对消费产业链拥有深入而前瞻的洞察力。
在李琛看来,今年以来疫情的发生对许多行业产生了深远的影响,一些行业由此开启了出清和整合的大幕,一些行业再开启新的成长周期,需要找到符合社会发展趋势的企业进行长期投资。
“当前经济复苏环比改善,在‘房住不炒’、理财收益率较低的环境下,股票资产依旧是长期回报比较高的资产。”李琛介绍,今年上半年,在流动性极度宽松的环境中,A股表现大幅分化,消费、科技、医药等受疫情影响较小的行业,估值得到大幅提升。未来,流动性的边际收紧,会对估值分化明显的这一端产生抑制,股市会逐步回归均衡,可选消费、周期成长可能有阶段性修复。
对于消费品行业,李琛认为,消费内需的空间不仅容量巨大,而且还在不断提升,低线级城市的需求在激活,消费行业正涌现出很多新的投资机会。
一是消费行业整体在推陈出新。例如,国产品牌崛起,国货潮深受年轻人喜爱。李琛分析指出,一方面是伴随国内的基础设施完善,后端供应链领先,工业品类齐全,可以快速将新品生产出来送达消费者手中;另一方面,前端数字化强大,借助互联网技术能对用户进行精准触达,这也是新的消费品类品牌不断涌现的重要原因。
二是消费互联网+,即新消费和新零售值得关注。消费场景线上化转移,以及新销售模式对消费行业是有深远影响的。,直播电商、社区团购也在涌现,新渠道的出现助推了新消费崛起。李琛指出,目前新零售占社会零售的比例已经达到35%左右,体量可观。
“疫情是炼金石。在疫情冲击之下,我们观察到中国经济充满韧性,我们的内需市场充满活力,我们的企业经营能力竞争力十足。我们可以寻找到很多已经在行业内遥遥领先的公司,观察到他们的优势在进一步扩大,我们也可以关注更多行业整合,很多行业格局在发生变化。我们相信会出现新的龙头公司,出现新的3-5年的投资机会。同时,我们也愿意去寻找‘落难贵族’,就是那些质地好,但是因为行业调整处于行业底部,未来能凭借自己能力恢复且更加壮大的企业。”李琛表示。
